[금융] 주식의 가치평가

DCF 평가법 (Discounted Cash Flow Method)

구분	내용
개요	- 기업이 영업할동의 결과로 미래에 얻을 수 있는 미래 순현금흐름 (FCF : Free Cash Flow)을 위험수준을 반영하는 가중평균할인율 (WACC : Weighted Average Cost Capital)로 현가한 순현재가치로 주식 평가
장점	- 비교기업의 주가 수준에 좌우되지 않고 평가될 수 있음 - 비교기업이 존재하지 않는 경우에도 사용 가능 - 평가 대상 기업이 적자인 경우에도 확인 가능
단점	- 시장 가치와의 괴리가 있을 수 있음 - 주관적인 현금흐름 추정으로 왜곡된 평가 가능성 있음

 

 

1. Free Cash Flow 추정

• FCF = NOPLAT (세후 영업이익) + Depreciation - CAPEX - 순운전자본증감
• NOPLAT = EBIT(Earning Before Interest, Taxes) - Taxes
• EBIT = 매출 - 매출원가 - 판매비와관리비

추정기간은 일반적으로 5년의 현금흐름에 대해 추정, 과거실적,회가 계획, 외부전망리서치 등을 종합적으로 고려하여 매출 (P * Q), 매출원가 및 판관비 추정

 

2. Terminal Value 산출

계속기업의 가정에 따라 추정기간의 마지막 해의 NOPLAT이 향후 지속적으로 성장하는 것으로 가정

-> 가정에 따라 향후 물가상승률 1%, 0% 등으로 가정하여 산출

 

3. WACC 산출

• 개념 : 자본조달방법의 원천별 (주주, 채권)로 자본비용 ( = 요구수익률)을 가중평균한 것
• WACC = Kd $\times$ (1 - tax rate) $\times$ D/(D + E) + Ke $\times$ E/(D + E) (Kd: 세전 타인자본비용, Ke: 자기자본비용, D: 부대가치, E: 주식가치)

Kd: 세전 타인자본비용

= 차입금 (= 채권)에 대하여 채권자가 요구하는 이자율

-> 기업의 입장에서는 이자 지금(비용 발생)으로 인한 법인세 절감 효과가 있으므로 이를 반영한 세후 타인자본비용 적용

 

Ke: 자기자본비용

= 주주가 투자한 주식에 대해 요구하는 수익률

-> 기본개념: 무휘엄 수익률 + Risk Premium 을 이용해 산출

-> CAPM 모델 이용해 산출

 

CAPM 모델:

$$Ke = R_f + \beta(R_m - R_f)$$

• $R_f$: 무위험자산의 수익률 (국채 수익률을 의미, 우리나라 정부에서 발행)
• $(R_m - R_f)$ : Risk Premium
• $R_m$ : 주식 시장 전체에 투자했을 경우 수익률, KOSPI 지수 등등
• $\beta$ : 시장의 움직임에 대한 개별주식의 민감도

 

4. FCF 현재가 산출

 

추정 기간동안 현금흐름과 Terminal Value를 WACC로 할인하여 순현재가치 산출

-> 향후 영업활동을 통한 기업가치 산출

-> NOA(비영업자산 : 초과 현금 및 투자부동산 등) 가산 및 차입금 차금

-> 자기자본가치 산출

 

 

유사회사 선정 방법

 

1. 산업 유사성

- 평가대상회사와 유사한 사업을 영위하는 상장회사

- DART (전자공시시스템)의 표준산업분류상 유사회사 스크리닝

- 포탈사이트 등 동일업종 스크리닝

 

2. 영업 유사성

- 평가대상회사와 동종 산업의 유사회사 중 영업적으로 유사한 회사 스크리닝

- DART (전자공시시스템)의 사업 보고서 등을 참고하여 주요 제품 및 상품의 매출 비중, 영업의 유사성 등을 기준으로 하여 선정

 

3. 재무 유사성

- 평가대상회사와 재무 상황이 크게 다른 기업의 경우 제외

- 손익계산서상 영업이익, 당기순이익 시현 여부, 부채비율, 자본잠식 상황 등 평가대상 회사와 재무적 상황이 다른 기업의 경우 제외

 

4. 기타 유사성

- 평가 기준일 일정 기간 전에 합병, 기업분할, 유상증자 등 변동사항이 있거나 횡령, 배임, 거래정지 등의 비정상적 이슈가 있을 경우 제외

- 멀티플 상정시 Outlier에 해당할 경우

 

 

상대가치 평가 방법

구분	내용
PER (Price / Earning)	- 당기순이익 / 주식 수 - 영업활동을 통한 수익력에 대한 시장의 평가, 성장성 등이 총체적으로 반영되어 널리 사용 - 회계처리 기준이 다를 경우, 비교가능성 저해, 비경상적 이익 반영으로 인한 왜곡 가능성, 적자기업의 경우 사용 불가능
PBS (Price / Book Value)	- 순자산 / 주식 수 - 엄격한 회계기준의 적용으로 고정자산의 가치가 실제 기업 실체의 가치를 잘 반영할 수 있을 경우 사용 - 무형의 가치가 중요하여 순자산가치가 중요하지 않을 경우 효용성 낮음
PSR (Price / Sales)	- 매출 / 주식 수 - 이익이 발생하지는 않지만, 성장성이 중요한 초기 기업의 평가 시 주로 사용 - 매출액의 단순 비교 시 수익성을 배제한 외형적 크기만을 고려한 왜곡 가능성 높음
EV / EBITDA	- 기업가치 (EV)와 세전영업이익(EBITDA)의 비율 - 영업이익을 기준으로 하여 가치를 산출하므로 영업활동의 수익성과 기업의 가치를 잘 연결 - 유형자산이나 기계장치에 대한 감가상각비 등 비현금성 비용이 많은 기업 유리

 

• EBITDA (세전영업이익) : 기업이 영업활동을 통해 벌어들인 현금창출 능력을 나타내는 수익성 지표
  • 일반적으로 편의 상 영업이익에 감가상각비 (주석 또는 현금흐름표)를 더해서 작성
• EV (Enterprise Value) : 기업의 총가치로 기업매수자가 매수 시 지금해야 하는 총금액
  • 주식가치 + 순차입금(차입금 - 현금성자산 등)으로 산출